日期：2025-08-17 15:47:15
仁信优配
上周股市震荡回调中，除恒生指数和恒生科技周跌幅分别达到3.47%和4.94%外，A股主要的宽基指数跌幅其实都不大，中证全指、中证A500、沪深300、中证500、中证1000、中证2000和创业板指数分别下跌1.15%、1.62%、1.75%、1.37%、0.54%、0.01%和0.75%；基金指数方面，被动指数型基金指数和增强指数型基金指数周跌幅都只有1%左右，普通股票型基金指数和偏股混合型基金指数周跌幅更是只有区区0.40%和0.38%。
（数据来源：Choice）
如何看待这次回调呢？今天就来聊聊这个问题。
01 此次下跌完全在预料之中
早该调整了。
记得二月份那波激动人心的行情好像也只出现过3周连涨仁信优配，这次已经5周连涨，远超预期了。
关键还在于，这次的连续上涨，经济基本面、政策面都没有像样的理由，也没有2月份那样Deep Seek“横空出世”的事件驱动。
只有一个稍微说得过去的理由：9月3日阅兵前确实需要营造一个不错的股市氛围。
中信证券的《水牛行情5问》对这次行情的“水牛”定性很准确，就是单纯的资金、情绪和估值驱动。
我在7月30日文章《本轮牛市的“成色”几何？可持续性怎样？》中做过统计，自去年9月24日至今年7月25日，A股主要宽基指数的上涨80%以上由估值上涨推动，业绩驱动上涨的因素占比较小，因此这样的行情很难具有可持续性。
截至8月1日，中证全指、中证A500、沪深300、中证500、中证1000、中证2000和恒生指数PE-TTM估值分别达到了十年78.24%、67.84%、67.65%、72.55%、65.85%、97.03%和69.87%历史分位，需要一定程度的调整，至少需要缓一缓“脚步”，等待业绩出现改善或可预期的改善。
毕竟只有业绩驱动的上涨，才具备坚实的基础和令人信服的可持续性。
02是“倒车接人”还是“趋势终结”？仁信优配
观察中证全指，上周的回调有几个特点：
一是去年9.24以来第一次出现5周连涨后的回调，不可谓不强势；二是上周已经突破去年10月8日高点5252.33，属于创新高后的回调；三是这次回调前的日成交额均未达到2万亿元，与去年10月8日阶段见顶时2.5-3.3万亿元的日成交额相比，还是较为温和的的。
（数据来源：Choice）
这种强势回调的态势，看起来更像是“倒车接人”。但也有隐忧：上半年GDP超预期增长5.3%，上市公司的业绩改善都非常有限；下半年只需要达到4.7%，大致上就能完成全年5%的增长目标，理论上，下半年不太可能有更为宽松的货币或财政政策，上市公司凭什么又能够会有更好的业绩预期呢？
另一方面，来自WIND的数据显示，只要不出现业绩下滑，各主要宽基指数由8月1日较高的估值回到近十年中位数（正常估值），除中证2000需要超过55%的巨大回调幅度外，中证500需要的回调幅度为15%左右，其他宽基指数需要的回调幅度居于5.18-10.50%之间。
（数据来源：WIND）
也就是说，如果以回到正常估值为安全指标，主要宽基指数（小微盘除外）进一步的回调幅度也就是5-10%的样子，不需要过于担心。
当然，这里有个前提，就是业绩不出现下滑。如果像前几年一样再次出现业绩下滑（7月PMI不及预期，前瞻指标并不乐观），趋势阶段终结也并非不可能。
03 要不要趁机加仓？
基于稳健投资原则，急于加仓并不明智。
首先要看自己的仓位计划及执行进度，达到目标仓位坚决不加；如果继续上涨，涨出来超过目标仓位的部分坚决减掉。
二要观察业绩不变情形下能否回到估值合理区间（估值中位数附近），不到估值合理区间坚决不加。
三要等待半年报公布完毕（9月初），进一步看二季度和上半年业绩变化情形对估值的影响，如果业绩下滑导致估值上升坚决不加。
机会永远都会有仁信优配，怕只怕机会真正出现了没有现金。
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